I. PENDAHULUAN
Bursa Efek, pasar terorganisir untuk membeli dan menjual instrumen keuangan yang dikenal dengan sekuritas, termasuk saham, obligasi, opsi, dan futures. Sebagian besar bursa saham memiliki lokasi spesifik dimana perdagangan selesai. Untuk saham perusahaan yang akan diperdagangkan di bursa ini, harus terdaftar, dan untuk dicatatkan, perusahaan harus memenuhi persyaratan tertentu. Tapi tidak semua saham dibeli dan dijual di situs tertentu. Saham semacam itu disebut tidak terdaftar. Banyak dari saham ini diperdagangkan di atas meja-yaitu, melalui telepon atau komputer.
Bursa saham utama di Amerika Serikat termasuk New York Stock Exchange (NYSE) dan American Stock Exchange (AMEX), keduanya berada di New York City. Jauh lebih banyak perusahaan daftar saham mereka di NYSE daripada di AMEX, namun. Sembilan bursa saham regional yang lebih kecil beroperasi di Boston, Massachusetts; Cincinnati, Ohio; Chicago, Illinois; Los Angeles, California; Miami, Florida; Philadelphia, Pennsylvania; Salt Lake City, Utah; San Francisco, California; dan Spokane, Washington. Selain itu, sebagian besar negara industri dunia memiliki bursa saham. Di antara pertukaran internasional yang lebih besar adalah di London, Inggris; Paris, Prancis; Milan, Italia; Hong Kong, Cina; Toronto, Kanada; dan Tokyo, Jepang. Bursa saham ini semua memiliki lokasi sentral untuk trading. Pasar over-the-counter utama di Amerika Serikat adalah Pasar Saham Nasdaq (sebelumnya, sistem kueri Asosiasi Penawaran Efek Bersama Nasional NASDAQ). Asosiasi Eropa untuk Agen Penjualan Automated Quotation system (EASDAQ) adalah pasar over-the-counter utama untuk Uni Eropa (UE).
Transaksi bursa melibatkan kegiatan broker dan dealer. Individu ini memfasilitasi pembelian dan penjualan aset keuangan. Pialang melakukan perdagangan atas nama klien dan menerima komisi dan biaya dengan imbalan pencocokan pembeli dan penjual. Dealer, di sisi lain, membeli dan menjual dari portofolio mereka sendiri (persediaan sekuritas). Dealer mendapatkan penghasilan dengan menjual instrumen keuangan dengan harga lebih tinggi dari harga yang dibayar dealer untuk instrumen tersebut. Beberapa peserta pertukaran melakukan kedua peran tersebut. Broker dealer ini terkadang bertindak murni sebagai agen klien dan pada saat lain membeli dan menjual dari persediaan aset keuangan mereka sendiri.
II. PENTINGNYA BEBAN BUKU
Bursa saham memainkan peran penting dalam perekonomian nasional. Yang terpenting, mereka mendorong investasi dengan menyediakan tempat bagi pembeli dan penjual untuk memperdagangkan sekuritas. Investasi ini, pada gilirannya, memungkinkan perusahaan memperoleh dana untuk mengembangkan bisnis mereka.
Korporasi menerbitkan sekuritas baru di pasar yang dikenal sebagai pasar primer, biasanya dengan bantuan bankir investasi (lihat Investment Banking). Bank investasi mengakuisisi penerbitan perdana surat berharga baru dari korporasi dengan harga yang dinegosiasikan dan kemudian membuat sekuritas tersedia untuk klien dan investor lainnya dalam penawaran umum perdana (initial public offering / IPO). Di pasar primer ini, perusahaan menerima hasil penjualan keamanan. Setelah penawaran perdana sekuritas ini dibeli dan dijual di pasar sekunder. Korporasi biasanya tidak terlibat dalam perdagangan sahamnya di pasar sekunder. Bursa saham pada dasarnya berfungsi sebagai pasar sekunder. Dengan memberi investor kesempatan untuk melakukan perdagangan instrumen keuangan, bursa saham mendukung kinerja pasar primer. Pengaturan ini memudahkan perusahaan untuk mengumpulkan dana yang mereka butuhkan untuk membangun dan mengembangkan bisnis mereka.
Meskipun perusahaan tidak secara langsung memperoleh keuntungan dari transaksi pasar sekunder, manajer sebuah perusahaan memantau secara ketat harga saham korporasi di pasar sekunder. Salah satu alasan untuk kekhawatiran ini melibatkan biaya untuk mengumpulkan dana baru untuk ekspansi bisnis lebih lanjut. Harga saham perusahaan di pasar sekunder mempengaruhi jumlah dana yang bisa diajukan dengan menerbitkan saham tambahan di pasar primer.
Manajer perusahaan juga memperhatikan harga saham perusahaan di pasar sekunder karena hal itu mempengaruhi kekayaan finansial pemilik perusahaan - pemegang saham. Jika harga saham naik, maka pemegang saham menjadi lebih kaya. Hal ini cenderung membuat mereka senang dengan manajemen perusahaan. Biasanya, manajer hanya memiliki sejumlah kecil saham perusahaan yang beredar. Jika harga saham turun, pemegang saham menjadi kurang kaya dan cenderung tidak senang dengan manajemen. Jika cukup banyak pemegang saham merasa tidak senang, mereka mungkin akan pindah untuk menggantikan manajer perusahaan. Sebagian besar manajer perusahaan juga menerima opsi untuk membeli saham perusahaan dengan harga tertentu, sehingga mereka termotivasi untuk meningkatkan nilai saham di pasar sekunder.
Bursa mendorong investasi dengan menyediakan pasar sekunder ini. Bursa juga mendorong investasi dengan cara lain. Mereka melindungi investor dengan menerapkan peraturan dan peraturan yang memastikan pembeli diperlakukan dengan adil dan menerima apa yang mereka bayar. Bursa juga mendukung teknologi mutakhir dan bisnis percaloan. Dukungan ini membantu pedagang membeli dan menjual sekuritas dengan cepat dan efisien. Tentu saja, bisa menjual sekuritas di pasar sekunder meningkatkan keamanan investasi relatif karena investor dapat menurunkan stok yang mungkin mengalami penurunan atau menghadapi masa depan yang tidak menentu.
III. PERDAGANGAN SAHAM
Saham adalah saham kepemilikan di perusahaan. Orang yang membeli saham perusahaan dapat menerima dividen (sebagian dari keuntungan). Pemegang saham berhak atas kenaikan modal yang timbul melalui aktivitas perdagangan mereka-yaitu, untuk keuntungan yang diperoleh bila harga saham terjual lebih besar daripada harga beli. Tapi pemegang saham juga menghadapi risiko. Salah satu risikonya adalah perusahaan tersebut mungkin mengalami kerugian dan tidak bisa melanjutkan pembayaran dividen. Risiko lainnya melibatkan kerugian modal ketika pemegang saham menjual saham dengan harga di bawah harga beli.
Sebuah perusahaan dapat mencantumkan sahamnya hanya pada satu bursa saham utama. Namun, opsi pada sahamnya bisa diperdagangkan di bursa lain. Bila saham diperdagangkan tergantung pada persyaratan pertukaran dan keputusan perusahaan. Setiap pertukaran menetapkan persyaratan yang harus dipenuhi perusahaan agar stoknya terdaftar. Misalnya, untuk dicatatkan di New York Stock Exchange, sebuah perusahaan, antara lain, harus memiliki minimal 1,1 juta saham beredar dengan nilai pasar minimal $ 100 juta. Tapi tidak semua perusahaan yang memenuhi persyaratan NYSE berlaku agar saham mereka diperdagangkan di bursa ini. Intel dan Dell Computer, dua perusahaan yang sangat besar dan terkenal, memenuhi persyaratan NYSE namun memilih untuk memiliki saham mereka yang diperdagangkan di Nasdaq over-the-counter.
Pertukaran yang berbeda cenderung menarik berbagai jenis perusahaan. Pertukaran yang lebih kecil, seperti Nasdaq, biasanya menukar saham kecil, bisnis baru, seperti perusahaan teknologi tinggi. Di Amerika Serikat, AMEX mencantumkan usaha kecil dan menengah, termasuk banyak perusahaan minyak dan gas. NYSE terutama mencantumkan perusahaan besar dan mapan.
Sebagian besar perdagangan keamanan dilakukan melalui perusahaan pialang. Orang dan organisasi yang ingin membeli sekuritas akan meminta perusahaan pialang untuk melakukan transaksi mereka. Untuk benar-benar melakukan transaksi di bursa efek, perusahaan pialang harus memiliki keanggotaan, disebut tempat duduk, di bursa. Bursa saham membatasi jumlah kursi yang tersedia, dan biaya tempat duduk di bursa tinggi. Selama tahun 2002 harga sebuah kursi di NYSE berkisar antara $ 2 juta sampai $ 2,6 juta. Perusahaan pialang yang memiliki kursi tidak hanya bisa menyelesaikan perdagangan di lantai bursa tetapi juga memiliki hak untuk memberikan suara pada kebijakan pertukaran.
Perusahaan pialang bersedia membayar harga tukar kurs yang tinggi karena peluang keuntungan tersedia dari keanggotaan dalam pertukaran. Keuntungan dapat dihasilkan dari biaya yang dikenakan untuk eksekusi perdagangan dan juga dari perdagangan akun perusahaan itu sendiri. Ada, bagaimanapun, risiko yang terkait dengan aktivitas perusahaan pialang. Misalnya, perusahaan pialang bisa kehilangan uang jika klien mereka gagal bayar pada pinjaman margin (pinjaman yang diperoleh untuk membeli sekuritas).
A. Contoh Perdagangan
Sebagai contoh perdagangan, investor yang ingin membeli 200 saham - juga dikenal sebagai dua saham bulat, dari 100 saham masing-masing saham IBM akan menelepon atau mengirim pesanan ke perusahaan pialang. Komunikasi ini biasanya dilakukan pada individu yang disebut pialang saham. Investor mungkin ingin membeli saham di pasar, atau saat ini, harga. Di sisi lain, investor dapat memilih untuk membayar tidak lebih dari jumlah yang ditetapkan per saham. Perusahaan pialang kemudian menghubungi salah satu broker lantai di NYSE, bursa saham IBM yang diperdagangkan. Broker lantai kemudian masuk ke bursa saham IBM-yaitu tempat khusus di lantai perdagangan tempat saham IBM diperdagangkan. Disini broker lantai lainnya akan membeli dan menjual saham yang sama. Aktivitas seputar pos tersebut merupakan pasar lelang dengan transaksi yang biasanya dikomunikasikan melalui sinyal tangan. Orang yang paling penting di pos adalah broker-dealer yang disebut spesialis. Tugas spesialis adalah mengelola proses pelelangan. Spesialis benar-benar akan melakukan perdagangan dan memberi tahu broker dasar tentang harga akhir dimana perdagangan telah dilaksanakan. Untuk layanan ini, investor akan membayar komisi broker asli, baik sebagai biaya tetap atau sebagai persentase dari harga beli.
Harga saham tergantung pada kekuatan pasar penawaran dan permintaan. Dengan perusahaan yang menerbitkan hanya sejumlah saham terbatas, harga ditentukan oleh permintaan. Kenaikan permintaan akan menaikkan harga sedangkan penurunan permintaan akan menurunkan harga. Biasanya permintaan akan saham tertentu bergantung pada ekspektasi mengenai keuntungan perusahaan yang menerbitkan saham. Semakin optimis ekspektasi ini, semakin besar permintaan akan dan, oleh karena itu, semakin besar harga saham.
IV. PIALANG SAHAM / STOCKBROKER
Pialang saham adalah pegawai perusahaan pialang. Investor individu menghubungi pialang sahamnya dan memberikan pialang saham dengan rincian transaksi yang ingin diselesaikan investor. Pialang saham, bagaimanapun, lebih dari sekadar pengambil pesanan atau perwakilan penjualan untuk perusahaan mereka; mereka sering memberikan saran kepada investor. Mereka mungkin memiliki daftar klien mereka sendiri dan menghubungi klien saat mereka melihat transaksi yang sesuai dengan tujuan investasi klien. Pialang saham hampir selalu memiliki sertifikasi dari, atau pendaftaran dengan, agen pemerintah negara bagian atau bursa atau keduanya. Untuk alasan ini mereka kadang disebut sebagai perwakilan terdaftar.
A. Pialang Kelembagaan
Pialang institusional mengkhususkan diri pada pembelian sekuritas sekuritas, termasuk obligasi, untuk investor institusi. Investor institusi termasuk investor besar seperti bank, dana pensiun, dan reksadana.
Pialang institusional umumnya membebankan biaya per unit kepada klien mereka lebih rendah daripada broker yang melakukan perdagangan bagi investor perorangan. Hal ini terjadi karena total biaya transaksi besar dan kecil sama. Bila biaya total ini tersebar di sejumlah besar saham, maka biaya per saham lebih rendah. Dengan biaya per saham yang lebih rendah, broker institusi dapat mengenakan biaya per saham yang lebih rendah.
V. PERDAGANGAN EFEK LAINNYA
Bursa melakukan perdagangan dalam segala bentuk sekuritas. Meskipun operasi umum bursa berlaku untuk semua perdagangan efek, ada beberapa perbedaan. Secara khusus, perdagangan saham nonstock, seperti obligasi dan opsi, sering dikelola oleh perantara keuangan selain broker.
A. Obligasi
Obligasi memberi jalan bagi perusahaan untuk meminjam uang. Perusahaan memperoleh dana pada awalnya menerbitkan obligasi. Seperti halnya dengan isu awal saham, perusahaan menggunakan jasa bank investasi dalam transaksi pasar primer untuk obligasi. Setelah menerbitkan obligasi tersebut kemudian diperdagangkan di pasar sekunder atau di bursa dan perusahaan tidak lagi terlibat langsung. Lihat juga Bond (finance).
B. Pilihan
Pilihan diperdagangkan di banyak bursa saham A.S., juga di atas meja. Pilihan penulis menawarkan hak kepada investor untuk membeli atau menjual, dengan harga tetap dan jangka waktu tetap, jumlah saham atau jumlah aset keuangan atau aset riil tertentu. Penulis memberikan pilihan panggilan kepada orang yang menginginkan pilihan untuk membeli. Opsi panggilan adalah hak untuk membeli saham atau jumlah dengan harga tetap, dalam jangka waktu tertentu. Sebaliknya, penulis memberikan pilihan kepada orang-orang yang menginginkan pilihan untuk menjual. Opsi put adalah hak untuk menjual saham atau jumlah dengan harga tetap, dalam jangka waktu tertentu. Pembeli mungkin atau mungkin tidak memilih untuk membeli, atau menjual penjual, dan mungkin juga keuntungan atau kerugiannya atas transaksi mereka, tergantung pada bagaimana pergerakan pasar. Bagaimanapun, pedagang opsi harus membayar premi kepada penulis untuk membuat kontrak. Pedagang juga harus membayar komisi ke broker untuk membeli dan menjual saham di bursa. Pilihan perdagangan juga ditangani oleh opsi kliring perusahaan, atau clearinghouses, yang dimiliki oleh bursa. Lihat juga Option (finance).
C. Jangka Panjang
Kontrak berjangka juga diperdagangkan di bursa A.S. tertentu, yang sebagian besar berhubungan dengan komoditas seperti makanan atau tekstil. Perdagangan berjangka bekerja seperti perdagangan opsi, namun pembeli dan penjual malah menyetujui penjualan atau pembelian dengan harga tetap pada tanggal tetap. Setelah kontrak berjangka dibuat, pilihan untuk membeli atau menjual tidak bersifat opsional. Sebaliknya, ada kewajiban untuk membeli atau menjual. Kontrak berjangka kemudian diperdagangkan di bursa. Pialang komoditas menangani perdagangan ini.
Pedagang berjangka dan opsi sering menilai tren pasar dengan memantau indeks yang disusun dan rata-rata saham, biasanya diatur oleh peringkat industri atau pasar. Di antara indeks A.S. yang paling banyak ditonton adalah rata-rata Dow Jones dan Standard & Poor's. Lihat juga Futures.
VI. PASAR PERHITUNGAN BERLEBIH
Ribuan perusahaan tidak mencantumkan saham mereka di bursa manapun. Saham-saham ini merupakan pasar over-the-counter (OTC). Terbesar dari perusahaan-perusahaan ini diperdagangkan di Nasdaq Stock Market. Nasdaq adalah singkatan dari National Association of Securities Dealers Automated Quotation system. Negara anggota Uni Eropa (UE) memiliki pasar setara, yang disebut EASDAQ. Nasdaq adalah pemegang saham dan memberikan saran operasional kepada EASDAQ. Nasdaq dan EASDAQ beroperasi seperti bursa, namun bukannya memiliki lokasi pusat, spesialis mereka berada di terminal komputer di seluruh Amerika Serikat dan Eropa. Perdagangan dilakukan terutama secara online melalui jaringan komputer. Perusahaan yang mencatatkan saham mereka di Nasdaq dan EASDAQ umumnya lebih kecil daripada yang tercatat di bursa sentral. Namun, beberapa instrumen keuangan perusahaan teknologi tinggi besar juga melakukan perdagangan di pasar ini.
VII. BEBAN INTERNASIONAL
Pertukaran dimulai di Eropa Barat dan kemudian menyebar ke belahan dunia lain. Beberapa bursa yang lebih tua, yang berasal dari tahun 1100-an, adalah Bursa Paris di Prancis; Amsterdam Bourse di Belanda; Deutsche Stock Exchange (dahulu Börse) di Frankfurt, Jerman; London Stock Exchange (LSE) di Inggris; dan Borsa di Milan, Italia. Bursa Eropa lainnya dibuka pada tahun 1600 dan 1700-an, termasuk di Belgia, Spanyol, Portugal, dan Swedia. Karena saham jarang terjadi sebelum tahun 1800an, semua bursa perdana ini diperdagangkan di komoditas dan mata uang. Pada 1785 Amsterdam's Bourse adalah orang pertama yang secara formal memulai perdagangan sekuritas. Pada pertengahan 1800-an, banyak negara di luar Eropa diperdagangkan dalam sekuritas, termasuk Kanada dan Australia. Selama abad ke-19 dan ke-20, pertukaran besar dibuka di Asia, Eropa Timur, dan sebagian Afrika dan Amerika Latin.
Sebagian besar bursa utama dunia telah menjadi organisasi yang sangat efisien dan terkomputerisasi. Masing-masing memiliki piagam untuk mengatur operasi dan beberapa terintegrasi dalam serikat ekonomi regional. Misalnya, UE sangat berperan dalam mengatur EASDAQ dan merancang piagamnya. Selain itu, pertukaran sekarang memperdagangkan sekuritas dari perusahaan di seluruh dunia. Komputerisasi telah memungkinkan pialang untuk segera memantau aktivitas pertukaran asing. Banyak bursa juga mencatat indeks dan rata-rata - seperti Nikkei 225 Stock Average di Tokyo Stock Exchange (TSE) dan Financial Times Stock Exchange 100 dari LSE - yang diikuti oleh opsi dan investor berjangka.
VIII. SEJARAH BURSA SAHAM A.S.
A. Tahun-tahun Awal
Pada tahun 1700-an kelompok broker di Philadelphia, Pennsylvania, dan New York City mulai bertemu di taman dan kedai kopi untuk membeli dan menjual sekuritas. Dalam lelang terbuka, para pedagang memanggil nama perusahaan dan jumlah saham yang tersedia. Saham pergi ke penawar tertinggi. Setelah Revolusi Amerika (1775-1783) jumlah sekuritas yang diperdagangkan meningkat secara dramatis. Pialang memutuskan untuk mengatur agar bisa menangani volume yang terus bertambah. Pada tahun 1800 Philadelphia Board of Brokers menyusun peraturan dan konstitusi dan mendirikan kantor pusat tempat perdagangan bisa berlangsung. Organisasi yang mereka ciptakan, Philadelphia Stock Exchange, adalah bursa tertua di Amerika Serikat. Pada 1817 pialang di New York membentuk New York Stock and Exchange Board (berganti nama menjadi New York Stock Exchange [NYSE] pada tahun 1863).
Seiring Amerika Serikat tumbuh dan makmur selama abad ke-19, lebih banyak perusahaan mulai menerbitkan saham dan obligasi. Semakin banyak orang mulai berinvestasi, dan puluhan bursa terbentuk di seluruh negeri. Beberapa di antaranya masih ada, tapi masih banyak yang berumur pendek. Misalnya, demam California pada tahun 1849 melahirkan sejumlah bursa kecil di mana masyarakat bisa membeli saham di perusahaan pertambangan baru. Seiring tergesa-gesa emas, perusahaan-perusahaan ini gulung tikar dan bursa ditutup.
Selama paruh kedua abad ke-19, New York City muncul sebagai pusat keuangan utama Amerika Serikat. NYSE menjadi bursa paling sukses. Anggotanya berkonsentrasi pada perdagangan sekuritas perusahaan terbesar. Saat itu, saham perusahaan kecil diperdagangkan oleh broker di jalan-jalan di pusat kota New York. Pada tahun 1908 pialang ini membentuk sebuah organisasi bernama New York Curb Agency, yang kemudian dikenal sebagai American Stock Exchange pada tahun 1953.
B. Kejatuhan tahun 1929
Selama tahun 1920-an jutaan orang Amerika mulai membeli saham untuk pertama kalinya. Banyak investor baru memasuki pasar saham dengan uang pinjaman. Harga saham naik dengan mantap seiring permintaan pasar yang meningkat melebihi peningkatan aset riil bisnis ini dan juga keuntungan mereka. Investor akhirnya menyadari bahwa ada ketidakseimbangan yang besar antara harga saham dan aset riil yang tersedia untuk mendukungnya, termasuk keuntungan, dan memutuskan untuk menjual. Pada tanggal 29 Oktober 1929, sejumlah besar orang mencoba menjual saham mereka sekaligus. Harga jatuh begitu drastis di NYSE dan bursa lainnya sehingga acara tersebut dikenal sebagai jatuhnya tahun 1929. Jutaan investor kehilangan tabungan mereka dalam kecelakaan itu, dan banyak yang merasa kehilangan hutang karena mereka tidak dapat membayar kembali uang yang mereka pinjam untuk membeli saham.
Selama bertahun-tahun segera setelah kecelakaan itu, sebagian besar investor menolak memasukkan lebih banyak uang ke saham. Tanpa arus dana baru, banyak bisnis gagal, dan yang lainnya memberhentikan banyak pekerja karena mereka tidak mampu membayarnya. Kurangnya dana investasi berkontribusi pada Depresi Besar tahun 1930an, sebuah krisis ekonomi yang menyebabkan satu dari setiap empat pekerja Amerika menganggur dan mengakibatkan kemiskinan meluas.
C. Peraturan Bursa
Investor kehilangan kepercayaan di pasar saham sebagian karena praktik yang tidak adil dan kurangnya peraturan ketat di bursa sebelum dan selama tahun 1920an. Investor besar mampu menipu investor kecil karena sedikit hukum yang ada untuk melarang praktik ini. Untuk hukum yang memang ada, ada sedikit cara penegakan hukum. Menyadari bahwa peraturan tersebut tidak mencukupi, Kongres A.S. meloloskan Undang-Undang Efek 1933. Tindakan ini mengatur penerbitan sekuritas baru. Ini mengamanatkan pendaftaran semua sekuritas untuk dijual dan mensyaratkan prospektus disiapkan untuk memberikan informasi rinci tentang setiap keamanan yang akan dikeluarkan.
Perlindungan lebih lanjut datang pada tahun 1945 ketika Dewan Federal Reserve A.S. menetapkan bahwa investor yang mencari pinjaman untuk membiayai pembelian sekuritas harus membayar selisih atau persentase dari harga pasar sebenarnya. Margin bisa dianggap sebagai uang muka. Perbedaan antara nilai dolar dari margin dan harga total efek yang dibeli merupakan pinjaman dari broker kepada investor. Investor membayar margin ke broker, baik secara tunai maupun dengan menggunakan sekuritas lainnya. Margin ini melindungi pialang dari kerugian yang berlebihan. Sebelum Depresi Besar, investor sering meminjam banyak untuk melakukan perdagangan. Perdagangan ini memiliki persyaratan margin yang sangat rendah. Dengan pasar saham yang menabrak investor terpaksa menjual sekuritas dengan harga yang berada di bawah harga yang telah mereka bayar. Jadi, ketika pialang mencoba mengembalikan uang investor kepada mereka, investor tidak dapat memenuhi kewajibannya. Oleh karena itu, pialang kehilangan sejumlah besar uang untuk pinjaman mereka.
Dari tahun 1945 sampai 1980an, para investor diminta untuk membuat setoran awal untuk sekuritas yang ingin mereka jual. National Association of Securities Dealers (NASD) dan NYSE kemudian menetapkan persyaratan pemeliharaan margin minimum mereka sendiri. Bagi NYSE, persyaratannya adalah bahwa investor harus menjaga 25 persen atau lebih dari nilai pasar sekuritas yang diperdagangkan di akun margin. Juga, untuk saham tertentu - terutama yang sering bertransaksi, sering, dan dengan jumlah yang bervariasi - pertukaran dapat meningkatkan persyaratan margin. Investor harus tetap menjaga akun margin mereka saat ini, memenuhi persyaratan, atau broker bisa menjual sekuritasnya. Perusahaan pialang juga memiliki persyaratan pemeliharaan margin sendiri untuk klien mereka. Persyaratan perusahaan seringkali lebih tinggi daripada bursa. Secara keseluruhan, pemerintah, bursa, dan perusahaan pialang telah bekerja untuk melindungi sistem pertukaran dari peminjaman yang berlebihan. Namun, pada akhir 1980an bursa membentuk pasar baru untuk indeks saham berjangka, dan pasar ini memiliki persyaratan margin yang relatif rendah.
Selain itu, pada tahun 1970-an jelas bahwa NYSE, yang merupakan bursa saham terbesar di dunia, dalam banyak hal tidak melakukan fungsi teoritis pertukaran, untuk membantu memfasilitasi efisiensi perdagangan. NYSE mengendalikan anggotanya dengan tarif komisi tetap dan akses lantai terbatas. Anggota tidak diharuskan hanya melakukan perdagangan melalui perusahaan anggota dan membayar komisi. Pertukaran tersebut juga jarang mengizinkan anggota untuk melakukan perdagangan di bursa regional lainnya atau di pasar OTC. Juga, banyak perusahaan NYSE semakin diperdagangkan di blok 10.000 saham atau lebih. Dengan memanfaatkan celah dalam peraturan pertukaran, perusahaan seringkali secara pribadi mengatur perdagangan blok ini. Ini menciptakan pasar akses terbatas yang eksklusif.
Pada tahun 1970 Komisi Sekuritas dan Bursa Efek (SEC), Kongres, dan lembaga pemerintah dan swasta lainnya berperan dalam membuat peraturan lebih lanjut mengenai bursa saham. Pada tahun 1972 SEC mengembangkan Consolidated Tape System, yang menyediakan informasi perdagangan kepada investor dari semua bursa dan pasar OTC. Pada tahun 1975 Kongres menciptakan Sistem Pasar Nasional, yang menetapkan bahwa harga saham dan obligasi dari semua bursa tersedia bersamaan di setiap bursa. Hal ini mendorong persaingan antar bursa. Ketentuan khusus dari sistem ini juga mengharuskan semua komisi dinegosiasikan secara kompetitif daripada tetap. Menanggapi ketentuan ini, banyak perusahaan pialang diskon dibuka. Broker diskon memberikan sedikit saran keuangan kepada investor dan oleh karena itu dapat mengenakan biaya komisi yang lebih rendah daripada yang tersedia dengan sistem biaya tetap. Pada akhirnya, persaingan yang ditegakkan di antara bursa telah membuka mereka pada investor kecil yang ingin melakukan perdagangan tanpa membayar, atau dibatasi oleh, berbagai hak istimewa pertukaran eksklusif.
Reformasi juga dimulai dalam perdagangan berjangka. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) diciptakan pada tahun 1974 sebagai respons terhadap pertumbuhan perdagangan berjangka dan dimulainya beberapa pasar berjangka baru. Tujuan umum CFTC adalah untuk memastikan bahwa harga di pasar berjangka bebas dari manipulasi dan pasar berjangka tetap sehat secara finansial.
D. Perdagangan Terkomputerisasi dan "Circuit Breakers"
Pada tahun 1980an dan 1990an, bursa saham mencapai tingkat efisiensi pasar yang baru melalui peningkatan penggunaan komputer cepat dan murah. Jaringan komputer memungkinkan pertukaran saling terhubung satu sama lain, baik di dalam negara maupun internasional. Bursa elektronik mendorong pertumbuhan pasar sekuritas global yang terbuka.
Meskipun nilai keseluruhan pasar saham A.S. telah meningkat secara substansial sejak 1946, kemerosotan sesekali telah terjadi dalam beberapa dekade terakhir. Pada tahun 1987 pasar saham mengalami penurunan singkat namun besar, ditandai oleh penurunan lebih dari 20 persen, lebih dari satu hari perdagangan, dalam indeks harga Standard & Poor's. (Indeks adalah rata-rata harga saham kelompok perusahaan terpilih). Pasar di negara lain juga mengalami penurunan yang sangat parah. Pasar di Tokyo, misalnya, anjlok selama periode 1989 sampai akhir 1990. Indeks Nikkei TSE menurun hampir 50 persen selama periode tersebut. Bahkan dengan reformasi yang dilakukan oleh pemerintah Jepang, TSE telah gagal pulih pada tahun 2002.
Para ekonom mengaitkan kejatuhan A.S. 1987 terhadap penggunaan pedagang pasar baru untuk indeks berjangka saham dengan margin rendah. Bursa telah membuka pasar ini pada awal dekade ini seiring dengan meningkatnya persyaratan margin pada perdagangan efek. Kemudian di dekade ini pedagang mulai menjual sekuritas mereka di pasar berjangka baru saat harga saham turun. Setelah pemerintah merilis perkiraan ekonomi pesimis pada bulan Oktober 1987, para pedagang bergegas menjual saham mereka di pasar berjangka dengan dukungan margin rendah. Setelah tabrakan, pemerintah menetapkan peraturan baru untuk persyaratan margin yang lebih tinggi di pasar, termasuk perdagangan berjangka.
Kejatuhan tahun 1987 juga menyebabkan institusi yang disebut circuit breaker di NYSE. Pemutus arus adalah penghentian sementara perdagangan saat harga turun dengan jumlah tertentu. Dimulai pada tahun 1998, penurunan harga yang diperlukan untuk memicu pemutus arus dinyatakan dalam persentase. Dalam satu contoh pemutus arus, penurunan 10 persen Dow Jones Industrial Average (DJIA) pada pukul 2 siang waktu Eastern Standard Time (EST) akan menghentikan perdagangan selama satu jam.
E. Bull Bull Terpanjang dan Internet Bubble
Periode dari tahun 1990 sampai awal tahun 2000 mengalami kenaikan harga saham yang signifikan. Pertumbuhan tersebut menghasilkan periode terpanjang rata-rata kenaikan harga saham dalam sejarah Amerika Serikat. Nilai pasar dari saham beredar di dalam negeri yang diterbitkan naik dari sekitar $ 3,5 triliun menjadi sekitar $ 20 triliun. Tapi kemudian harga saham mulai menurun. Pada pertengahan tahun 2002 nilai pasar dari saham beredar di dalam negeri tercatat mencapai sekitar $ 13,3 triliun.
Periode awal kenaikan harga saham, dari tahun 1990 sampai bagian pertama tahun 2000, dikenal sebagai pasar bull. Pasar banteng dikaitkan dengan ekonomi nasional yang kuat. Ekspansi produksi dan lapangan kerja yang terus berlanjut membuat investor optimis tentang keuntungan bisnis dan meningkatkan permintaan sekuritas. Juga, banyak lagi orang Amerika mulai berinvestasi di pasar saham, terutama melalui rencana pensiun yang dikenal sebagai 401 (k) s (lihat Rencana Pensiun). Pada tahun 2001 sekitar 52 persen dari seluruh rumah tangga A.S. berinvestasi di saham, sebagian besar melalui rencana pensiun mereka. Pertumbuhan permintaan sekuritas terfokus terutama pada perusahaan teknologi. Pada paruh kedua pasar bull fenomena dot-com berkembang. Perusahaan startup kecil yang mengkhususkan diri dalam penjualan di Internet mulai mengeluarkan saham. Harga saham ini meningkat pesat dengan permintaan yang kuat, berdasarkan keyakinan bahwa cara baru melakukan bisnis ini akan menghasilkan keuntungan yang sangat besar.
Akhir pasar bull pada tahun 2000 dan awal pasar beruang (periode penurunan harga saham) ditandai oleh beberapa faktor. Salah satunya adalah akhir dari ekspansi ekonomi nasional dengan penurunan produksi dan kenaikan pengangguran. Lain adalah akhir dari fenomena dot-com ketika investor menyadari bahwa hal itu akan jauh lebih sulit daripada perkiraan semula bagi perusahaan-perusahaan ini untuk menjadi menguntungkan. Banyak analis menetapkan bahwa investasi di startup internet menyerupai mania klasik, yang juga dikenal sebagai gelembung, di mana harga saham perusahaan-perusahaan ini tidak meningkat secara dramatis dan tidak didasarkan pada nilai sebenarnya. Namun, hampir seluruh pasar saham terpengaruh, bukan hanya para startup internet. Pada tahun 2001 serangan 11 September oleh teroris di World Trade Center dan Pentagon juga memiliki konsekuensi negatif yang dapat diprediksi untuk pasar sekuritas.
F. Skandal Korporat
Faktor keempat yang terkait dengan pasar beruang melibatkan serangkaian wahyu mengenai keakuratan laporan keuangan yang dikeluarkan oleh perusahaan dan integritas dari firma akuntan publik independen yang mengaudit laporan keuangan ini. Yang paling dikenal dari kasus-kasus ini melibatkan Enron Corporation dan Arthur Andersen LLP firma akuntan. Enron, perusahaan energi yang melakukan perdagangan derivatif, terlibat dalam serangkaian transaksi kemitraan dengan uang yang tidak tercermin dalam laporan keuangannya. Arthur Andersen, salah satu firma akuntan terbesar di negara itu dan auditor Enron, mengabaikan praktik akuntansi yang dipertanyakan ini, memberikan kredibilitas pada laporan keuangan Enron yang menyesatkan. Kerugian tersebut akhirnya terungkap pada musim gugur 2001 ketika pejabat Enron mengakui bahwa kekayaan bersih perusahaan telah dilebih-lebihkan lebih dari $ 1 miliar. Dengan pengungkapan harga saham Enron turun dari $ 83 per saham pada bulan Desember 2000 menjadi kurang dari $ 1 per saham pada bulan Desember 2001. Arthur Andersen dihukum karena menghalangi tuntutan hukum pada bulan Juni 2002 sehubungan dengan aktivitas Enron. Hilangnya reputasinya sebagai auditor independen bahkan lebih memberi tahu, menyebabkan Arthur Andersen menghentikan sebagian besar kegiatan auditing. Pada saat bersamaan skandal Enron sedang dilaporkan, masalah serupa dengan laporan keuangan dilaporkan terjadi di sejumlah perusahaan lain termasuk WorldCom, Inc. dan Global Crossing.
Kecurangan akuntansi yang ditemukan di WorldCom terbukti terbesar dalam sejarah A.S. Perusahaan tersebut membebani pendapatannya sebesar $ 11 miliar, dan kebangkrutan berikutnya menelan biaya sekitar $ 200 miliar. Departemen Kehakiman Amerika Serikat mengajukan tuntutan pidana kepada mantan chief financial officer WorldCom, dan SEC mengajukan tuntutan hukum perdata terhadap empat mantan eksekutif WorldCom.
Salah satu hasil dari penyingkapan penyimpangan akuntansi dan keuangan ini adalah berlakunya Reformasi Akuntansi dan Undang-Undang Perlindungan Investor tahun 2002, yang sering disebut sebagai Sarbanes-Oxley Act tahun 2002 untuk para legislator yang mensponsorinya. Undang-undang tersebut berusaha memperbaiki keakuratan laporan keuangan dan untuk memastikan pengungkapan informasi secara lengkap dalam laporan ini. Ini juga menciptakan dewan pengawas untuk praktik akuntansi, memperkuat independensi firma akuntan publik dalam kegiatan audit mereka, meningkatkan tanggung jawab perusahaan atas keakuratan laporan keuangan, dan berusaha melindungi objektivitas analis sekuritas dan untuk memperbaiki fungsi dan fungsi pengawasan SEC. . Lihat juga Akuntansi dan Pembukuan.
Seiring skandal penipuan akuntansi terjadi, peran analis saham juga mendapat sorotan. Analis ini bekerja untuk bank investasi dan menerbitkan laporan penelitian mengenai saham beserta rekomendasi untuk membeli, menahan, atau menjual saham. Anehnya, bahkan setelah eksekutif Enron mengakui kecurangan akuntansi, kebanyakan analis saham menyimpan rekomendasi pembelian saham Enron.
Fakta bahwa beberapa analis saham yang mengeluarkan rekomendasi jual selama pasar bear memimpin jaksa agung New York untuk melakukan penyelidikan. Sebagian besar perusahaan Wall Street dan bank investasi berada di bawah yurisdiksi jaksa agung New York karena mereka berbasis di New York City. Penyelidikan tersebut menyebabkan ditemukannya e-mail dan bukti lainnya yang menunjukkan konflik kepentingan. Analis saham memberikan rekomendasi yang baik kepada perusahaan yang merupakan klien atau klien potensial dari bank investasi mereka. Di tiga perusahaan - Credit Suisse First Boston, Salomon Smith Barney (bagian dari Citigroup, Inc.), dan Merrill Lynch - peneliti menemukan bahwa analis saham bersalah karena melakukan kecurangan. Secara pribadi para analis ini telah meremehkan atau bahkan menertawakan nilai saham perusahaan tertentu, sementara di depan umum mereka merekomendasikan saham tersebut dalam upaya untuk memenangkan bisnis investment-banking dari perusahaan-perusahaan ini.
Pada tahun 2003, dalam sebuah penyelesaian dengan kantor jaksa agung New York dan SEC, sepuluh bank investasi terkemuka di negara itu setuju untuk membayar denda sebesar $ 1,4 miliar dan untuk mengubah praktik-praktik tertentu. Perusahaan-perusahaan tersebut berjanji untuk secara ketat membatasi kontak antara bankir investasi perusahaan dan analis sahamnya dan untuk mengkompensasi analis atas penelitian mereka daripada kemampuan mereka untuk menarik klien investment-banking. Penyelesaian tersebut membentuk dana $ 432,5 juta untuk menyediakan riset saham independen bagi investor. Dua analis saham dilarang industri seumur hidup dan didenda sebanyak $ 20 juta.
G. Krisis Keuangan tahun 2008
Pasar saham A.S. akhirnya pulih dari trauma ini dan sekali lagi memasuki fase pasar bull. Pada bulan Oktober 2007 Dow Jones Industrial Average, juga dikenal sebagai Dow, mencapai tingkat rekor lebih dari 14.000 poin (lihat Dow Jones Averages).
Industri jasa keuangan mendapat banyak keuntungan dari pasar bull market, karena para investor mencatat bahwa bank dan perusahaan keuangan lainnya menguasai sekitar 30 persen dari seluruh keuntungan perusahaan. Sebagian besar keuntungan ini berasal dari perdagangan sekuritas hipotek dan instrumen keuangan kompleks yang dikenal sebagai derivatif, yang didasarkan pada pertumbuhan eksplosif di pasar perumahan. Sejumlah ekonom secara terbuka menyuarakan kekhawatiran tersebut pada awal tahun 2002 bahwa pasar perumahan menjadi mania spekulatif lain, atau gelembung, seperti gelembung Internet yang mendahuluinya. Perusahaan keuangan yang berinvestasi pada sekuritas berbasis mortgage, bagaimanapun, menolak gagasan bahwa harga perumahan mungkin akan menurun. Kenaikan harga perumahan yang stabil membantu menopang ekonomi karena pemilik rumah membiayai kembali hipotek mereka untuk membeli barang-barang konsumsi. Dan banyak orang yang tidak mampu membayar rumah atau kekurangan sejarah kredit yang kuat ditawarkan hipotek subprime (kredit berisiko) atau hipotek penggoda "minat rendah" yang kemudian disesuaikan dengan tingkat yang lebih tinggi.
Ketika harga rumah mulai menurun, banyak pemilik rumah masuk ke dalam penyitaan, dan perusahaan keuangan memegang sekuritas hipotek berdasarkan pinjaman subprime ini menghadapi kerugian. Di antara korban paling awal dari tren ini adalah bank investasi Bear Stearns, yang harus diselamatkan oleh pemerintah federal. Investor mulai menyadari bahwa banyak lembaga perbankan dan keuangan lainnya juga memegang sekuritas hipotek yang beracun dan berada dalam bahaya.
Pada tanggal 29 September 2008, suatu hari yang kemudian dikenal sebagai Black Monday II karena kemiripannya dengan jatuhnya Black Monday pada tahun 1987, Dewan Perwakilan Rakyat AS memilih untuk menolak dana talangan $ 700 miliar yang dikeluarkan oleh industri keuangan, dan pasar saham panik. Dow turun hampir 778 poin, turun hampir 7 persen, dalam penurunan satu hari terburuk sejak 1987 dan penurunan paling curam sejak akhir Perang Dunia II (1939-1945). Sekitar $ 1,2 triliun nilai pasar saham dihapus dari buku-buku. Pada bulan Oktober 2008 Dow jatuh di bawah 9.000 dan mengalami minggu terburuk dalam 100 tahun dengan penurunan 18 persen. Seperti kepanikan yang terjadi setelah gelembung Internet, seluruh pasar saham terpengaruh. Pada satu titik diperkirakan $ 5 triliun kapitalisasi pasar hilang, dengan industri keuangan menghitung $ 1 triliun kerugian tersebut. Di antara yang paling terpukul adalah Citigroup Inc, yang melihat total penurunan nilai pasar sahamnya dari $ 244 miliar di tahun 2006 menjadi $ 20,5 miliar di tahun 2008. Industri perbankan investasi tidak ada lagi karena beberapa bank investasi yang tersisa beralih ke perusahaan induk bank.
Runtuhnya pasar saham membantu mengekspos skema Ponzi yang diyakini sebagai salah satu kecurangan sekuritas terbesar dalam sejarah. Skema Ponzi adalah salah satu di mana investor awal dibayar dari uang yang diperoleh dari investor kemudian sampai skema tersebut tidak dapat lagi menjerat investor baru. Dalam kasus ini, seorang investor bernama Bernard L. Madoff dilaporkan mengakui bahwa dana investasinya adalah skema Ponzi di mana dia telah menemukan keuntungan sekitar $ 50 miliar. Dana tersebut telah mendapat sorotan karena secara konsisten melaporkan pengembalian sekitar 10 persen atas investasinya dalam jangka waktu yang panjang. Kepala Securities and Exchange Commission (SEC) mengakui bahwa agensi tersebut telah gagal menggunakan otoritas pengaturnya untuk membatalkan pencatatan catatan dana tersebut meskipun ada banyak tip yang diterimanya bahwa dana tersebut dicurigai.
